Какой ценой достается победа в валютной войне? Этот вопрос наверно является ключевым в определении победителя, так как потери могут быть существенны, а добиться абсолютной победы над противником, как таковой, невозможно. Развитая экономика с комбинацией из дефицита счета текущих операций, удаленности ставок от нулевой границы, низкой инфляции, «мертвой кривой Филлипса, и долга номинированного в национальной валюте скорей всего выйдет победителем, так как негативные последствия девальвации будут минимальными. И вот почему:
— Высокий дефицит счета текущих операций, профинансированный продажей активов (долга) номинированных в национальной валюте будет испытывать положительное влияние от девальвации валюты, нежели чем от ее укрепления. По крайней мере за счет стимулирования экспорта;
— При низких значениях инфляции ее запас хода больше, если при девальвации валюты усилится импортная инфляция;
— Эффективность сокращения ставок в целях увеличения денежного предложения и воздействия на валютной курс выше, чем дальше ставки находятся от нулевой границы;
— Колебания инфляции при мертвой кривой Филлипса будет оказывать меньше влияния на безработицу;
— Рынки облигаций развивающихся стран позитивно отвечают на монетарное стимулирование, что сдерживает отток капитала даже при усилении валютного риска. Страны развивающихся рынков напротив рискуют тем, что смягчение кредитных условий и ослабление валюты вызывают беспокойство на дальнем конце кривой доходности.
В качестве примера можно привести сокращение ставок в Новой Зеландии и Индии 7 августа. Снижение ставок оказалось более сильным чем ожидалось, и если в Новой Зеландии доходность 10-летних облигаций снизилась на решении, то в Индии она выросла:
Как следствие в начале валютной войны валюты EM могут просесть сильнее, однако из-за больших возможностей развитых стран поддерживать слабую валюту, EM могут даже начать укрепляться.
С точки зрения инфляции, среди стран G20 ни одна из стран не имеет инфляцию выше 2.25%, то есть многие из них приближаются к целевому уровню снизу, в отличие от EM стран. В Китае, Индии, Вьетнаме, Гонконге, существенно инфляция превышает 2.25%. При девальвации риск ускорения инфляции выше у последних.
Логично также предположить, что инфляционный риск должен проявляться по разному в зависимости от композиции потребительских расходов. Так, доля продуктов питания и топлива в потребительской корзине развитых стран ниже, следовательно ускорение инфляции приведет к меньшей социальной напряженности и ухудшения уровня жизни. Если в США доля этих товаров занимает в среднем 11%, и вес в CPI составляет 20%, то во классическом EM Вьетнаме доля продуктов питания и напитков составляет 40% от CPI и их удельный вес в потребительской корзине значительно выше.
Наиболее оптимальным сочетанием факторов, описанных выше среди стран G10, несомненно, обладает США. Низкий уровень инфляции, запас хода процентных ставок до достижения нулевой границы, благоприятное для девальвации положение платежного баланса, позволяет считать, что США выиграет валютную войну. Однако очевидно, статусом защитного актива, резервной валюты и ликвидность могут ограничить ослабление доллара в валютной войне, если вырастет нерасположенность к риску.
Артур Идиатулин, рыночный обозреватель Tickmill UK
Наш конкурс для ленивых Угадай NFP
PRO счет условия